Foi noticiado ontem que os Países Baixos acabaram de transferir aproximadamente 86 toneladas das suas reservas de ouro de Nova Iorque e Ottawa para Londres, citando explicitamente “a crescente agitação geopolítica” e a necessidade de se prepararem [os holandeses] para crises graves. O banco central holandês diz que o ouro mantido em Londres pode ser acessado e negociado mais rapidamente durante uma emergência do que o ouro armazenado em Nova York ou no Canadá.
Fonte: Fringe Finance da QTR
Esta é uma linguagem maravilhosamente higienizada e muito polida do banco central holandês para transmitir uma mensagem que me parece ser “confiança nos EUA para reter o ouro do mundo… e provavelmente ser a pedra angular da máquina econômica global… está diminuindo.”
De qualquer forma, isso significa que a Holanda efetivamente decidiu que, se o mundo der errado, preferirá uma parcela substancialmente menor de sua reserva máxima de crise depositada na América do Norte.
Antes da mudança, 31,3% do ouro holandês estava em Nova York, 19,7% em Ottawa e 18,1% em Londres. Agora, Nova York e Ottawa detêm 18,5% cada, enquanto Londres saltou para 32,1%. A Holanda possui 612,4 toneladas de ouro no total.
Tecnicamente, todas as 86 toneladas não foram carregadas em aviões e transportadas através do Atlântico. A DNB vendeu cerca de 59 toneladas em Nova Iorque e comprou ouro equivalente padrão de mercado em Londres. Mais de 27 toneladas foram fisicamente transferidas dos EUA. e do Canadá para a Holanda, enquanto uma quantidade semelhante mudou da Holanda para Londres.
A distinção é importante operacionalmente. Economicamente, nem tanto. O resultado é menos reservas holandesas em Nova York e consideravelmente mais em Londres.
E já vimos isso antes. Em 2014, a Holanda trouxe fisicamente 122,5 toneladas de Nova York para casa. Mais tarde, a Alemanha concluiu a realocação de 300 toneladas de Nova York para Frankfurt. E entre julho de 2025 e janeiro de 2026, a França eliminou sua posição restante em ouro em Nova York, substituindo 129 toneladas mantidas lá por barras padrão de mercado agora armazenadas em Paris. A França diz que a decisão foi sobre eficiência comercial e não sobre política, o que é bastante justo. Mesmo assim, as barras de ouro acabaram em Paris em vez de Nova York.
A Índia também reduziu drasticamente a parcela de seu ouro armazenado no exterior, embora a maior parte dessa repatriação envolvesse ouro mantido em Londres e não nos Estados Unidos. Esta parece ser uma tendência muito óbvia para os bancos centrais quererem um maior controle sobre o único ativo de reserva que não é passivo de mais ninguém.
O ouro não exige que Washington lhe pague de volta. Engraçado como esse recurso se torna atraente quando Washington já deve mais de US$ 40 trilhões em títulos de dívida pública.
Como venho falando há uma década, todo o sistema financeiro moderno é, em última análise, mantido unido pela confiança e pela moeda fiduciária. O dólar funciona porque todos acreditam que todos os outros continuarão aceitando dólares. Os títulos do Tesouro funcionam porque o mundo acredita que os Estados Unidos honrarão suas dívidas sem destruir o poder de compra da moeda usada para pagá-las.
Confiança… não matemática ou economia básicas… é o que encoraja pessoas como Paul Krugman a dizer coisas como “dívida é dinheiro que devemos a nós mesmos”.
É o que permite que Stephanie Kelton escreva um livro chamado “O Mito do Déficit”.
Durante décadas, essa confiança permitiu que os Estados Unidos desfrutassem do maior acordo de financiamento imaginável: pagar uma conta sem se preocupar em pagá-la, enquanto nos transformamos em covardes arrogantes sobre os mercados de ações porque sentimos que o Fed pode, e sempre o fará, nos resgatar ao primeiro sinal de problema.
Mas há pequenas rachaduras aparecendo em todos os lugares.
O dólar ainda domina as reservas globais, por isso as alegações de que está prestes a desaparecer são um disparate. Representou 57,13% das reservas cambiais divulgadas no primeiro trimestre de 2026. Mas isso caiu substancialmente em relação aos níveis acima de 70% na virada do século.
Enquanto isso, os bancos centrais parecem não se cansar de comprar dessa relíquia bárbara, com a Rússia e a Chinanas primeiras posições.
Os bancos centrais compraram 863 toneladas de ouro em 2025, após três anos consecutivos de compras acima de 1.000 toneladas. A pesquisa de 2026 do Conselho Mundial do Ouro descobriu que 89% dos gestores de reservas esperam que as reservas globais de ouro dos bancos centrais aumentem no próximo ano, enquanto um recorde de 45% espera que suas próprias instituições comprem mais ouro.
Aparentemente ninguém disse aos banqueiros centrais do mundo que o ouro é apenas uma rocha amarela brilhante que não rende juros. Além disso, como tenho falado constantemente aqui com meu amigo Andy Schectman, algo incomum também aconteceu na COMEX.
Dados do DBS mostram cerca de 289.000 notificações de entrega de ouro durante os primeiros nove meses de 2025, contra aproximadamente 119.000 durante o mesmo período de 2024… cerca de 2,4 vezes mais. Um aviso de entrega transfere o título para o metal entregável; isso não significa necessariamente que alguém imediatamente leve um caminhão Brinks até o depósito. Mas é outra indicação de uma demanda maior por ativos físicos em lugar de títulos e moedas.
O ouro está se movendo, esta sendo cada vez mais disputado. Os bancos centrais estão comprando mais. Os países estão reposicionando-o. E cada vez mais, eles querem saber exatamente onde ele fica depositado e com que rapidez podem colocar as mãos nele.
Tudo isso seria apenas interessante se a situação fiscal dos Estados Unidos não estivesse se tornando absurda ao mesmo tempo assim como a maneira como o atual governo se relaciona com os demais países, de uma forma arrogante, megalomaníaca, errática e emitindo sanções econômico-financeiras de forma contumaz, minando cada vez mais a posição do dólar como moeda de reserva.
